第80章 织网（下）
"金融机构的信用恶化。"
她回答得很快。
"对。但信用恶化之后呢？"
伊莎贝拉的思维开始沿着这条线继续延伸。
信用恶化。银行收紧贷款。企业融不到资。投资放缓。消费收缩。失业率上升。
"实体经济衰退。"她说。
"实体经济衰退之后呢？"
"需求崩塌。"
"需求崩塌之后，原油的需求会怎样？"
伊莎贝拉的瞳孔微微收缩了一下。
她明白了。
标普和原油的下跌，不是两个独立的交易。它们的驱动力是同一个——信贷危机深化，传导到实体经济，引发全面的需求萎缩。
油价现在还在一百四十，是因为投机资金的惯性。那些从次贷市场逃出来的热钱，涌进了大宗商品这个看起来"更安全"的池子，把油价从九十美元一路推到了一百四十五。
但这些热钱的本质是什么？
是恐惧。
是从一个正在崩塌的市场里逃出来的、无处可去的、正在寻找最后一块净土的恐惧资金。
当危机进一步加深——当那些基金开始被赎回、当流动性的紧缩从信贷市场蔓延到每一个资产类别——这些热钱也会被强制抽走。
到那时候，支撑油价的最后一根柱子就会断掉。
伊莎贝拉看着白板上那两行字，沉默了几秒钟。
"您不是在做空原油。"她的声音变得很轻，每一个字都像是在确认一个她刚刚意识到的、但又不太敢相信的东西。
"您是在定价一场萧条。"
陆泽没有否认。
他只是把马克笔放回白板的搁架上，走回办公桌前坐下。
"金融机构的信用恶化，是第一层。"他说，"确定性最高，趋势最明显。CDS和XLF覆盖这一层。"
"危机向实体经济的蔓延，是第二层。确定性稍低一些，因为传导需要时间，路径也有变数。但方向是确定的。标普和原油覆盖这一层。"
"两层之间不是先后关系，而是因果关系。第一层是原因，第二层是结果。第一层已经在发生了，第二层正在路上。"
伊莎贝拉盯着他看了两秒钟，然后低下头，开始在平板上飞速地做笔记。
"执行节奏呢？"她问。
"标普和原油的看跌期权，场内能吃到多深？"
这是一个极其实务的问题，也是她作为COO必须立刻想清楚的问题。
"标普的话，"她调出了CBOE的期权链数据，扫了一眼，"目前场内有流动性的远期PUt，最深大概到一千一百点左右。再往下就几乎没有成交了。"
"原油呢？"
"NYMEX的十二月合约，有流动性的PUt大概最深到一百一十美元附近。再往下，做市商的报价极其稀薄，买卖价差大到没法做。"
陆泽点头："先把场内能吃的全部吃下来。"
"优点是什么，你比我清楚。"
他看着伊莎贝拉。
"无对手方风险。"伊莎贝拉脱口而出。
"交易所清算，OCC担保。不管将来谁死谁活，只要交易所还在，我们的合约就一定会被履约。而且流动性相对好，想卖的时候能卖得掉。"
"缺点呢？"
"越深度的价外合约，场内的容量越小。我们要的规模和深度，场内覆盖不了。标普跌到一千一以下的部分，原油跌到一百一以下的部分，场内基本上买不到。"
"所以场外要同步开始。"
陆泽拿起桌上的咖啡杯，发现已经空了，放下。
"先做一小批。以对冲的名义。"
伊莎贝拉抬起头："对冲什么？"
"我们在原油上还保留着一部分底仓尾货，对吗？"
"对。大约还有相当一部分的看涨期权，正在慢慢出。"
"用这批尾仓做理由。"
陆泽说，"告诉高盛和大摩，我们担心油价短期内出现剧烈波动，需要为手里剩余的多头尾仓购买下行保护。"
"以这个名义，向他们各定制几千万美元权利金的原油看跌期权。行权价设在八十到一百之间。"
伊莎贝拉想了一下："这个规模和理由都说得通。几千万的保护性PUt，对于我们账面上还持有的那批多头来说，是完全合理的风控操作。他们不会起疑。"
"而且，"
她补充道。
"这批场外合约的主要目的不是赚多少钱。是把通道打通。等后面油价真的开始加速下跌，我们需要追加更深行权价的场外期权时，就不用从零开始谈。"
陆泽看着她，点了一下头。
那个极其微弱的、只有她能捕捉到的认可痕迹，又出现了一次。
"最后，VIX。"陆泽说。
"VIX看涨。"
伊莎贝拉已经在平板上写好了。
"尾部放大器。当市场进入真正的恐慌模式时，VIX的上涨不是线性的，是指数级的。两亿够吗？"
"够了。VIX是保险里的保险。不需要太大。"
伊莎贝拉在平板上整理了最终的分配方案，转过去递给陆泽确认。
"汇总一下。"
“CDS追加四亿，XLF看跌+少量个股做空三亿，标普500看跌二亿，原油看跌一亿多，恐慌指数看涨一亿多。”
"总计十一亿。"伊莎贝拉说，"基本上把落袋的利润全部投出去了。"
"留多少现金缓冲？"
伊莎贝拉算了一下远星目前的总资金池——落袋的石油利润，加上贝尔斯登那笔的剩余，加上这段时间CDS每日盯市结算的累计入账。
"建仓节奏不会那么快，加上原油还在涨，有相当一部分未平仓。"
她说，"绰绰有余。"
陆泽看着那张表，沉默了两秒。
"执行。"
伊莎贝拉站起身，把平板夹在腋下。
她走到门口，拉开门，然后停了一下。
"老板。"
"嗯。"
"CDS、XLF、标普、原油、VIX。五条线同时推进。"
她的声音极其平稳，但陆泽能听出那层平稳底下压着的东西——不是恐惧，是一种面对巨大赌注时的职业性紧绷。
"从今天开始，远星资本不再是一个做多石油的能源基金了。"
陆泽靠在椅背上，看着她站在门口的侧影。
"从来都不是。"他说。
伊莎贝拉嘴角动了一下——一种"我早该知道"的微妙表情。
她走了出去，轻轻带上了门。
交易室里，键盘的敲击声重新响起。
五条战线。
十二亿美元的弹药。
一台做空美国经济的机器，开始转动了。